「投資市場供求新論」
2014/3/28【Marbo-Blog】︰在說明Marbo的投資供求新論前，我們先簡單扼要回顧一下傳統的供求理論。古典經濟學先假設人(需求者及供應者)的經濟行為是理性(Rational)的。需求者追求「滿足感最大化」Utility Maximization，供應者追求「利潤最大化」Profit Maximization。
在自由市場經濟下，供求曲線是一對互相背馳的曲線。在圖表中以Y軸為價格、X軸為數量，需求曲線由左上方向右下方下斜，即是所謂的Downward Sloping，代表價格與需求數量為反比關係，價格越高需求數量越少，反之亦然。供應曲線由左下方向右上方上斜，即是所謂的Upward Sloping，代表價格與供應數量為正比關係，價格越高供應數量越多，反之亦然。
供求數量(Quantity demanded/ Quantity supplied)隨著價格上落而增減，表現的就是供求曲線在某一個經濟條件下的價格與數量關係。在圖表上是「價格與數量在同一條曲線上移動」的關係變化，即是Movement along the same curve。供求曲線之斜度(Slope)的大小，就是曲線中數量對價格的敏感度或稱之彈性(Elasticity)幅度。曲線斜度越大，即是曲線相對X軸越接近垂直，則數量對價格敏感度越低(More Inelastic)﹔曲線斜度越小，即是曲線相對X軸越接近水平，則數量對價格敏感度越高(More Elastic)。
值得注意的是，本身的價格與數量不是直接影響供求增多或減少(Increase/Decrease of Demand/Supply)的因素，而是其他微觀及宏觀「非本身價格」因素所致。以需求來說，例如是需求者口味、收入；以供應來說，例如是生產技術、成本。還有就是替代品價格、政府稅率、國家政策、天然災害、氣候改變等等。
在圖表中，供求增多或減少以「整條供求曲線移動」(Shifting of curve)為表述，即是在同一價格下多了或者少了供應量/需求量。供應增加時，供應曲線向右方(向外)移出﹔供應減少時，向左方(向內)移入。同樣地，需求增加時，需求曲線向右方(向外)移出﹔需求減少時，向左方(向內)移入。
自由市場運作時，供求曲線兩者相交成X形，相交點為平衡點Equilibrium Point，其相對的價格及成交量，就是平衡點價格及成交量Equilibrium Price & Quantity，即是供求雙方都滿意的一個相同價及量，也就是市場那一刻達成的成交價及量，當供求曲線的移動及改變，成交價及量亦隨之變化。
以上的是古典經濟學中的供求理論簡述，固然是很重要的經濟學基礎，可是卻不能完全解釋到投資市場上的供求買賣行為。而所謂投資/投機，不單指狹義的股票、房地產一類傳統市場，廣義來說，任何可以通過一手或二手市場轉賣/轉買而從中獲利/損失的商品交易亦包含其中。
Marbo不自量力，以一己綿力嘗試去補充，對自由經濟下的投資/投機市場供求行為，主要有以下3個新論點︰
(1)「投資市場行為受恐懼與貪婪主導，表現非理性」﹔投資市場供求相方買賣行為，並非如古典經濟學假設的理性(Rational)，卻是受到「恐懼與貪婪」心理主導而往往表現得非理性(Irrational)，或者說得好一點是顯得「情緒化」(Emotional)。例如是「高買低賣」，買方見到價格越高越想追買，價格越低越不敢買﹔賣方見到價格越升越捨不得出售，價格越跌越想早點沽貨離場等等行為。
升市時，持貨者(供應方)越升越捨不得賣出，一方面是「貪婪」，不想過早獲利少賺了﹔另一方面是「恐懼」，怕賣出後價格再升賺不盡，之後想買回成本更高。未持貨者或者未有足夠貨者(需求方)，一方面是「貪婪」，想早點買入去獲利多點﹔另一方面是「恐懼」，怕買入後價格下跌被套牢，不買又怕日後成本越來越高，利潤更少。
跌市時，持貨者(供應方)越跌越捨不得賣，一方面是「貪婪」，有利潤的捨不得賺少了，虧損的不想輸了「不應該輸」的錢，怕賣出後價格回升，那就是本來「不應賠錢」或者「應該賺錢」變成了賠錢或者賺少了﹔另一方面是「恐懼」，怕越跌越多最後越賺越少，甚至虧損累累，想早點沽貨離場。未持貨者(需求方)越跌越不敢買，一方面是「恐懼」，怕買入後價格續跌賠錢﹔另一方面是「貪婪」，希望日後價格再跌買入成本更低，利潤更深。以上可見，「恐懼與貪婪」心理是同時存在於買賣雙方的。
(2)「價格的雙重身份造成供求曲線的雙重移動」︰在投資市場，由於買方今天的買入價就是明天賣出的成本，買方買入後到明天賣出時，身份就由「需求者」變成「供應者」。買入時(成為需求者)所付出的價格就是成本價，賣出時(成為供應者)所收到的價格就是售出價。付出成本時，當然是價格越低越好，售出時是收入，當然是價格越高越好。然而，這都是在說同一件貨，甚至是同一個人，只是時間不同，心態就完全相反了，可見其中的「恐懼與貪婪」心理矛盾有多大，也正正是這個微妙的心理矛盾，造成了市場一個又一個的泡沫形成及爆破！
以投資標的物來說，由於價格擁有雙重身份，是「賣方昨天的成本、今天的收入﹔買方今天的成本、明天的收入」，收入(Revenue)大於成本(Cost)就是賺錢，反之則是賠錢，所以價格對供求曲線也兼負了雙重影響力︰一方面是傳統的價格數量在同一條曲線的移動Movement along the same curve，即是在不同價格時，買賣雙方可以買賣多少。另一方面是供求增多減少，是整條供求曲線的移動Shifting of curve，即是在同一個價格下，人們(包括原來的供需方及新增減的供需方)願意買賣更多或者更少。也就是說，隨著價格的改變，不但影響到供求兩方的數量，更影響到供應及需求兩者的增減。
(3)「投資市場泡沫的形成及爆破」︰如果大家明白上述的供求說法，大概不難以此解釋投資市泡沫的形成及爆破。首先，先說泡沫形成，假設市場本來是處於某一個平衡點，有一天，不知道甚麼原因需求增加，即是在同一個價格下買的人多了，圖表上就是需求曲線向右移，形成價量齊升。
本來價格升了，有貨的人應該會更願意賣出手上的貨獲利，可是由於大家見價格一直在升，人人都看好行情，預期價格會繼續上升，之前賣了的人都在後悔賣得太平太早，有貨的人反過來開始惜售，不願意「平賣」，即是在同一個價格下賣的人少了，圖表上就是供應曲線向左移，價格進一步被推上，成交量減少。
買的人見狀信心大增，之前賣了的人見賺少了就更是後悔，因為預期價升可以賺取更多利潤，沒貨的固然要買，之前賣了嚐過甜頭的反過來更加要買，越來越多「末買的要買」、「買了的要再買」及「賣方變成買方」，造成更多人或者同一個人投放更多錢去追捧。心理上，即是買賣的人一方面貪婪想多賺點，另一方面恐懼早賣了日後要用更高價買回來。不要忘記，這當中的買賣方可能是同一個人，只是時間不同身份不同。就是這樣，慢慢形成了惡性循環，價格被越推越高，形成泡沫。
到了一天，全世界可以買的資金都耗盡了，成交量自然不繼，慢慢變成有價無市，價格終於見頂。最後賣的人發現再沒有人有能力以更高的價格去買，自己手上持有的貨量根本賣不出去，可是貨總要賣了出去才算是賺錢啊！你等得，市場上大有人等不得，等不得的為了套現就只有降價求售，可是無論怎樣減價也是沒有人買啊！因為市場上可以買的已買盡，人人都是手中有貨沒錢，所謂賤物鬥窮人。
如此，價格只升不跌的預期被打破，有貨的人開始怕賣不掉，自然越來越多人降價但求脫手，供應持續增加。然而，由於人們預期價格下降，即使有錢的人也不會急於買入，因為明天可能會更平啊！這一方面是貪婪，想買平一點將來可以多賺﹔另一方面是恐懼，怕買貴了將來要賠本。何況，現在是人人有貨沒錢？就是這樣，價格越跌，需求越減少，供應越增加，形成惡性循環，泡沫爆破。到了一天，當想賣可以賣的貨都賣盡了，供需雙方都少無可少，價格成交量低無可低，就是見底之時。
最後，筆者對投資市場泡沫形成與爆破的分析，與索羅斯說的「自反性理論」(Reflexibility)，即是「自我膨脹」因果互推有點相似，只是索羅斯並沒有配合供求曲線理論去分析。另一方面，筆者也想起了1953年由「新古典學派」經濟學家哥爾曼William Gorman提出的「上斜需求曲線」(Upward sloping Demand curve)。不過哥爾曼的假設為單一買方，而且沒有察覺到對價格推動需求曲線向外向內移動的因素。綜合而言，則兩者都未可完整解釋投資市場的供求關係，及其泡沫形成爆破的供求原理矣！
Marbo
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Herbert James Draper,’A Young Girl by a Pool’.Wikimedia Commons
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