三柱投資法口訣

三柱投資攻守備，本金三分各一柱，

不輕言戰等時機，累積財富靠點滴。

利大提防本無歸，賺錢其次風險先，

不買個股買大市，實貨基金不借錢。

何時出手攻守備？持貨見升利何為？

不上不落又如何？攻守策略下說明。

歷史低位延長線，單位數字市盈率，

攻其恐慌市急跌，危機崩潰絕望時。

升市有貨等出貨，層層到價層層食，

持貨留本只套利，一柱在手視長線。

跌市有錢等買貨，反彈平手沽一半，

四成出守變八折，兩成溝貨得九折。

牛皮窄幅等收息，少聽消息少睇市，

修身自如平常心，高低潮汐自然知。

萬不得以睇錯市，最後一手救備時，

如果之前守紀律，今日何以後悔遲？

Marbo,

2016/6/22

本文插圖：Carrier Belleuse Pierre ‘The Ballet Lesson’ Wikimedia Commons. By Pierre Carrier-Belleuse - http://www.artrenewal.org/asp/database/art.asp?aid=1166 ; upload 2008, Public Domain, https://commons.wikimedia.org/w/index.php?curid=4240639

免責聲明︰本文乃作者個人心得，版權所有，未經嚴謹學術及大量數據驗證，只可作參考，亦不可視作任何投資方法或建議，當中亦可能出現計算上的誤差，極端例子及立論的粗疏而有所偏差，請以獨立思考判斷之，本部落絕對反對高風險投機及短線投資，例如是窩輪，期指，期權，槓桿，短線買賣等等，本人之看法絕不適用！所有內容亦只是推測，只供參考，不可盡信！  本網站包含的內容和信息乃根據公開資料分析和演釋，該公開資料，乃從相信屬可靠之來源搜集，這些分析和信息並未經獨立核實和本人並不保證他們的準確性、完整性、實時性或者正確性。在本網站的行情價格、圖、評論和購買或者出售評分應該謹慎作為僅參考使用，本人不應被視為游說任何訂戶或訪客執行任何交易，您須為所有跟隨在本網站的評論和購買或出售評分執行的交易負責。本人之文章純熟個人意見並沒有邀請或遊說任何人作出任何投資或買賣決定，對任何資料提供及網站的信息和內容如有更改恕不另行通知。本人有權但無此義務，改善或更正在本網站的任何部分之錯誤或疏失。用戶在沒有本人明確的書面同意情況下，不得以任何方式複製、傳播、出售、出版、廣播、公佈、傳遞資訊內容或者利用在本網站的信息和內容作商業用途。投資股票和其它有價證券附帶風險，本人鼓勵您使用有效的風險管理和教育工具，但本人不能並不會保證任何在本網站現在或未來的購買或出售評論和訊息會否帶來贏利。過往之表現不一定反映未來之表現，本人不可能作出該保證及用戶不應該作出該假設。本人也許連結訂戶或訪客至其有興趣的網站，但本人只提供此服務給訂戶或訪客並不為此安排負責。本人對於任何包含於、經由、連結、下載或從任何與本網站有關服務所獲得之資訊、內容或廣告，不聲明或保證其內容之正確性或可靠性。對於您透過本網站上之廣告、資訊或要約而展示、購買或取得之任何產品、資訊資料，本人亦不負品質保證之責任。本文的中英原文如有任何岐異，一切以中文原文為準。Marbo，三柱投資法，投資理財，歐債危機，牛市熊市，美債危機鬧劇，歐美經濟對中國影響，廿一世紀三國時代，歐債危機，供求曲線之投資應用，成交量的啟示，美國財技OT，QE3，笑說樓價，QE4，財政懸崖，限漲令，樓價、中國地方債、新三國時代，聯邦儲備基金息率，LMCI，FED FUND RATE，勞工參與率，失業率，環球資金流向，大時代，航母跳板式投資策略

市盈率投資法謬誤(3)

回顧筆者Marbo自2012年發文「市盈率投資法謬誤(1)」後，至今已是2016/6/5。過去一段時間(2012/1-2016/5)，市盈率P.E.<10X者共13次，按「年月/ P.E. / H.S.I.Close」順列如下:

(1)2012/04/30, 9.98, 21094;

(2)2012/05/31, 8.81, 18630;

(3)2012/06/29, 9.30, 19441;

(4)2012/07/31, 9.47, 19797;

(5)2012/08/31, 9.33, 19483;

(6)2012/09/28, 9.95, 20840;

(7)2015/08/31, 8.94, 21671;

(8)2015/09/30, 8.51, 20846;

(9)2015/10/31, 9.26, 22640;

(10)2015/11/30, 9.01, 21996;

(11)2015/12/31, 8.85, 21914;

(12)2016/01/31, 8.01, 19683;

(13)2016/02/29, 7.90, 19112;

可見以月計，P.E.<10X共有13個月。則若以「市盈率投資法」論，當P.E.<10X時就買入，真要遵守原則，過去幾年最少要買入13次，平均成本H.S.I.：20550。另，此法以P.E.>15X才賣出，以今時今日說，以現時P.E.按比例估計，H.S.I.最少要突破38531(20550/8X15)以上，沽出可獲利約87.5%。恆指三萬八以上？哈哈！真不知要等幾多年？如果10年到，10年複合回報率平均一年只約6.49%；如果5年到，則約13.4%。好叻咩？

問題是：你會，或者可以，買足13次嗎？遵此投資法者，不知在此兩三年間要出手13次會否大吃一驚？有些更是連續數月如是啊！按常理，既然相信P.E.<10X已是好價買貨，大概沒有多少人還會多留這樣多手錢吧！不要忘記，到了今天大市仍是徘徊低位PE，在升至15X之前，可能來日方長，真不知還會有多少次啊！若要依書照辦，究竟要有多少本金呢？合理嗎？

更大的問題是：以上只是事後論證，是今天2016年回顧至2012年，才知道期間有13次！若以現實說，歷史是跟時間順序出現的，也就是說我們會於2012/04/30先見到第一次PE<10X，之後才會順時遇上其餘的12次，這時根據「市盈率(P.E.)投資法」應已買入。若然是一到價就傾囊而出，期間眼見市場動盪，指數每下愈況或連月牛皮，心情又是如何？今天，2016/6/3，H.S.I. Close 20947。2012至今，期間P.E.從未高於15X，應已持貨坐艇多年，亦會錯失去年恆指高見二萬八時的獲利及甩身機會。此法善乎？

Marbo,

2016/6/5

本文插圖：James Guthrie ‘To Pastures’. Wikimedia Commons

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給讀者的話2016/4/27

一年前，筆者Marbo發文「給讀者的話2015/4/27」，近日有讀者重溫拙文，留言暢抒所見，筆者亦有所感觸，行文如下，再續前文。

想贏錢嘅人又好，想返家鄉嘅又好，市場上時常聽到人講或者問嘅就係幾時可以得，一日得唔得？一個星期得唔得？一個月得唔得？一年得唔得？……嘩！咁耐牙？我已經好「長線」個囉喎……

「長線」唔代表會贏，並非絕對至勝之道，要視乎揸咗乜，一手爛橙只會越揸越爛。持貨時間有幾長，只係代表你嘅錢有幾唔等駛嗟！乜有閒錢就會贏嘅喇咩？係咩邏輯？

股市贏錢唯一辦法就係低買高沽，買要買得到，沽要沽得出；輸錢難度低好多，高買低沽外，仲可以係買咗沽唔出，隻股停牌甚至除牌，股票行出事……輸錢實在易好多！個別股票少沾手，人哋諗住搞邊科，唔通你真係有能力知咩？你係邊位呢？

咁嘅環境，明眼人一睇，就知係輸多贏少，咁點解又咁多人掉以輕心，草率從事？見升高追怕無份，見跌低沽驚有事，因為貪婪與恐懼，人之劣根性也，無人天生可倖免，只靠後天智慧與修身。有人又誤以賭博為投資，以投資為賭博，再混淆多個投機，以謬誤去行謬誤，問君何時何處是岸？

利大本無歸，財不入急門。

邪門誘人行捷徑，正派勸人踏實地。多聽雜音口不停，無視風險腦不清。升市時慮何時沽，跌市時想何時買。無人預知明日事，投資安泰何所依？海浪升跌有規律，大市上落有循環，老鷹盤旋等獵物，戰國英雄等時機。

攻守兼備三柱法，一手持貨一手錢，再留一手備用時。

Marbo

2016/4/27

本文插圖：Caspar David Friedrich ‘The wanderer above the sea of fog’. Wikimedia Commons.

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投資投機賭博有何分別

未說投資、投機、賭博，有何分別之前，筆者Marbo先說一下甚麼是資產。資產是(1)可以被人擁有，(2)或有潛力或能力隨著時間增值，(3)或有潛力或能力帶來收益，(4)最終可以套現成現金的東西。當資產在市場套現成現金時，其現金值就是該資產的市值。

資產可以是有形的，可以是無形的，可分為財務資產及非財務資產。收益不限於金錢等財務收益，亦可以包括非財務收益。有形的財務資產包括股票、物業、現金等，無形的財務資產包括商譽、專利一類知識產權、牌照、合約等。由於財務資產或有潛力或能力帶來財務收益，因此亦可以用貼現率計算財務資產的部分或全部財務價值。

非財務資產是非金錢可衡量的資產，例如是知識、智慧、社會地位、公信力、影響力等。一個人接受教育，得到知識、學歷、甚至人脈關係等，或可幫助他求得更高或者更好職位、收入、權力、社會地位、影響力、名氣等。其中，帶來的收入，當然是財務收益。而職位、權力、社會地位、影響力、名氣等，一方面是令人獲得更高更多成就感或者滿足感等非財務收益，同時亦是可能帶來更多財務收益的非財務資產。

資產討論過了，現在就探討一下甚麼是投資、投機及賭博，還有三者的分別吧！

投資是投資者擁有資產的行為，以每單一交易算，在正常情況，資產沒有受到不可控原因破壞消失下，只要投資者不賣出資產，其擁有資產的時間，基本可由投資者控制及決定。例如一個物業，大概不因為天災人禍被毀，沒有倒塌，是可以一直持有下去的。同樣道理，一隻上市公司股票，只要企業一直經營著沒有倒閉，沒有被除牌，交易所沒有消失，股東是可以一直持有下去的。多說一句，說到這裡，大家大概明白為何Marbo總是傾向投資在一籃子持實股ETF，或者證監認可基金吧！

投資者擁有資產的目的，是期望資產帶來收益。先說財務資產，收益可分為兩部分，一是現金流，例如是股票分紅，物業租金，存款利息等；二是資產增值，例如是股價、樓價、貨幣匯價增值等。然而，現金流可以是正數、零或者是負數；資產可以增值、保值或者貶值。因此，不是資產就一定有收益，也不一定會升值。

此外，不是所有資產都同時具備正現金流及資產增值兩者，有的有前無後，有的有後無前，有的甚至會同時出現負現金流及負資產值。例如是黃金、古董、名畫甚至是一棟租不出去的物業等，本身不產生現金流，為了保障維護它還要付出費用，也就是負現金流，如果以按揭買入物業，而市價比物業淨值還低，便同時出現負資產值。所以，不是擁有資產就一定有收益或者資本增值，回報是高是低是有是無，成功與不成功的投資仍是投資，成功與否最終還要看具體的執行情況，卻不是用來斷定是否在投資的準則。

現金流本身可以是資產本身的，例如是企業盈利帶來股票分紅，亦可以是由市場或者某些情況去決定的。前者例如是物業租金，後者可以是合法出租車的法定車費。以自由市場經濟而言，資產價值由市場供求決定，現金流是影響供求的其中一個因素，反過來，資產價值亦可能是影響現金流的其中一個因素。例如在自由物業市場中，樓價由樓房供求決定，而物業租值由租賃市場供求決定。然而，物業租值亦可能影響物業價格的計算，物業本身價格又反過來可能影響租金的定立。

投機是對某一時期某一趨勢的估計作出相應行動，期望從中獲利。由於是某一時期某一趨勢的捕捉，一般而言，以每單一交易算，持有捕捉該趨勢的工具的有效時間，就受有關時間長短的限制，持有人不可持有超越指定時間的上下限。放諸金融產品，例如是大家熟識的備兌認股證(窩輪)一類衍生工具，它們都必定預設了有效時間上下限及行駛價，即使是看對了方向，若果是過了時限才出現，持有的衍生工具也會變成一文不值。

有人或許會說股票短炒，擺明是投機的，卻不一定為時間所限，可以短炒變長揸啊！一般所言股票短炒者，多是撈底博反彈，即是做好倉，真的錯了就是坐，但那只是鏡子的一面，因為投機市場既可做好亦可做淡，持淡倉者，例如是沽空就不到你任性了！再者，既然說得是短炒投機，就應有止賺止蝕位，否則又何以言捕捉某一趨勢？沒有預計交易時間有多短，又何以言短線？此兩者不過是行駛價及時間限制的另一個表現形式吧！所以，短炒變長揸，長揸變牆紙，錯了就坐，本身已偏離了投機，最後改個牌頭變成投資，那是為了掩飾投機失敗的行為，不可混為一談；以投機而言，乃錯誤的執行，不可以偏概全。

賭博是估計標的事件出現的或然率，押注贏出對手而從中獲利，有贏家就一定有輸家。以每單一交易算，或然率事件出現的時限，由賭局預設。落注的賭客只有賭局參與權，沒有擁有權，賭局時限到了，就定出贏家輸家(某些情況或有打和一家)。例如一場賽馬，鐘聲一響馬匹跑出，馬匹通過終點賽事就完結，立刻定出贏家輸家，卻沒有一家可以超越賽事預設的時限，手上沒有中獎的彩票亦頓成廢紙一張。

又例如一個牌局，你不可以因為揸了一手爛牌就封牌跑了去，期望可以用持有時間把手上的爛牌坐成好牌，輸就是輸贏就是贏，對手牌面全世界最大，怎做也坐不回給你的。有人或者會說，如果把注碼分開很多注去長賭，不是可以增加賭局的時限了嗎？那只是賭的次數多了，但它的本質仍是沒有改變，賭客始終不能擁有任何一個賭局，每一次賭局完了，他們連賭具也沒有份。又或者有人說可以研究賭術去增加勝算，贏面把握大了就不算賭博，那只是把估計事件出現或然率的能力提升了，本質仍是逃不了或然率的估計及時間的限制，賭仍然是賭。正如前說，回報高低成敗得失不是斷定是否在投資、投機或者賭博的準則。

說回賭博有贏家就一定有輸家，投資者買賣資產或者獲得收益，不一定有贏家就有輸家，可以是雙贏，可以是雙輸，可以是有贏有輸。投資買了資產，除極端情況外，價值一般不會變零，更或可用時間去守回來，甚至增值；投機若涉及槓桿，輸了，本金很可能付之流水，可守的時間亦有限，決定權亦被動；賭博押錯注，當然是一無所有了！如此說來，你說以借貸槓桿或者買賣衍生工具一類投機行為，與賭博又有甚麼分別呢？

分辨投資、投機、賭博三者，其中一個方法就是先檢視手上持有的，是否合乎資產的特質，其中最重要的就是套現現金的可能性及時間性。簡單來說，就是檢驗(1)有否持有資產，(2)有否時間限制。正常情況下，在正常交易時段，股票持有人可以不受持有時限，自由賣出手上的大藍籌實股，但賭客不可以賣出他手上的賭局，衍生工具持有人可以在有效時間條款內賣出衍生工具，但時限過後就是一文不值。同樣，一個物業可以用來抵押借錢做按揭，一條隧道一條收費公路可以上市集資套現，一個衍生工具，一場賭局，一張彩票，大抵沒有人會讓你用它們來抵押換錢，更不可能上市掛牌吧！這就是本質與價值的差異。

當然，極端例子可能是有的，不過，只要不鑽牛角尖，大概道理不難明白。以上所言，都是多年來個人的領悟。市場光怪陸離，無奇不有，有人以賭博或者投機策略去處理投資，有人以投資策略去處理賭博或者投機，頭腦混淆不清者，何足以言勝？常常聽到人們自嘲，短炒變長揸，長揸變牆紙，投資變投機，投機變賭博，大概就是這樣了。

最後，筆者Marbo從來不愛賭博。「君子愛財，取之有道」，人如果連自己在做甚麼都搞不清楚，一心只想著賺到錢就是了，那又跟趨炎附勢，有奶便是娘者何異？其成敗得失又何足掛齒矣？

Marbo,

2016/3/26

註：本文內容可聽筆者網上節目「宏觀經濟財神到」106集。

Article Photo: Evelyn de Morgan - Lux in Tenebris, 1895

Attribute: By Evelyn De Morgan - Public Domain, https://commons.wikimedia.org/w/index.php?curid=30643404

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「1998官鱷大戰」恆指圖文

1997年10月23日「亞洲金融風暴」蔓延香港，國際大鱷群起沖擊港元、股市及期指三大市場，市場形容「如到自動提款機般予取予攜」，港股急跌失守萬點大關。1998年8月12日恆生指數跌至6660點，自高位算累積跌了差不多60%！1998年8月14日，港府宣佈動用外匯基金入市對抗國際炒家，也就是著名的1998「官鱷大戰」！

1998年8月28日，開戰兩週，港府世紀千億托市，期指結算單日成交創新高，終全面殺退國際大鱷，大獲全勝，兩日後恆指重上萬點水平。1998年9月5日，金局管推七招抗狙擊港元炒家。1999年10月11日，港府成立「盈富基金」，以一籃子基金打包期間買入港股，1999年10月25日正式公開認購向公眾發售，巧妙地成功讓股份有序重回市場，此舉亦堪稱世界金融創舉。1999年11月12日「盈富基金」首日掛牌，單日錄得9%升幅，同時為一場可以說是賭上了全港命運，驚心動魄的「官鱷大戰」劃上完美句號。

筆者Marbo承前2015/8/15「宏觀經濟財神到」youtube節目第75A集，以「1998官鱷大戰」借古喻今，握要分析前陣子的中國救A股股市及2008年金融海潚美國救市。本文除了上述重點說明事件過程，下再根據時序列出各重要事項，並附筆者製1997/10/23-1999/11/12恆生指數「官鱷大戰」事件標示圖，方便研究參考之用。

98年官鱷大戰事件時序：

A)1997/10/23：亞洲金融風暴蔓港股失守10000點

B)1998/08/05：港元被狙擊

C)1998/08/11：港股跌穿7000點

D)1998/08/13：港股跌至6660點

E)1998/08/14：港府宣佈入市對抗國際炒家

F)1998/08/24：港府大舉入市

G)1998/08/27：期指結算在即政府力撐港股

H)1998/08/28：入市最後一天成功殺退炒家

I)1998/09/05：金局管推七招抗狙擊港元炒家

J)1998/10/30：港股重上10000點上。

K)1999/03/16：港府制訂出售港股計劃

L)1999/10/11：港府成立盈富基金宣佈發售詳情

M)1999/10/25：盈富基金正式公開認購

N)1999/11/12：盈富基金首日掛牌上市價HK$12.88

Marbo,

2015/8/18

本文插圖：Marbo Blog’1997/10/23-1999/11/12恆生指數「官鱷大戰」事件標示圖’

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三柱萬能俠，出撃！(3)

三柱萬能俠，出撃！(3)

2013/06/27【Marbo-Blog】︰話說「三柱研究所」派出三位英勇駕駛員閒雲、野鶴、真人，駕駛三架三柱變形戰鬥機「攻」、「守」、「備」趕到「氮蹂帝國」五大魔將突襲現場，只見古市山一帶一片火海，人人爭相走避，坐艇的坐艇，潛水的潛水，災情令人慘不忍睹，卻見蠱毒百克男爵『蹄藻蛻弒』在古市山海拔23900米至19500米處橫行霸道，魚肉鄉民(欲返家鄉之民)。另一邊廂則見寅蠻神王夾高『格野螅叉』在銀行金融區大踩特踩，大部分國家銀行已被踩到由之前十層樓高到得返五層樓高，見者莫不咋舌，大叫P.E.(Peak of Edifice建築物頂端)好低好低呀！

閒雲氣勢磅礡︰「各位，我地變身三柱萬能俠一號啦！Get the Change！唔係，係Getter Change！」其餘二人亦異口同聲叫出變身指令，說時遲那時快，三架三柱戰機應聲合體成為三柱萬能俠一號飛龍在天，只見一個鋼鐵巨人背後伸出一雙烈火般長斗蓬，在一陣狂風中飄揚彷似一雙鐵翼，呼的一聲這就揚長而去，不消一轉眼光景，就到了古市山峰！

野鶴咬牙切齒︰「閒雲，用三柱雷電轟天炮一野爆埋去啦！」閒雲言聽計從，只見鋼鐵巨人兩手一伸不知在空中還是袖中閃出了兩把沙漠之鷹死光槍，他這看是一招卻實分為二，左右同時開弓，可說是兵分兩路，一槍如雷電轟頂劈在古市山海拔19500米處，由於十分準繩幾乎一下炒底，巨響一聲當下爆炸截了蠱毒百克男爵『蹄藻蛻弒』的退路！百克男爵不敵即時敗走，不忘出言不順說隨時捲土重來報一箭之仇！另一槍則打在金融區主幹建設路銀行街5.16座標之上，又是一記電光火石釜底抽薪，只見「寅蠻神王」中央大聲一呼，個心都定埋！

真人心情沉重︰「閒雲，你睇啲國家銀行被佢踩到十層樓高得返五層咋！真係歷史新低咁滯喎！」

閒雲悲天憫人︰「係呀，真係可憐！你睇啲之前湧入銀行估有得執嘅跌到一仆一碌，個個損手流血未止……希望我地出呢野幫佢地趕走左隻怪獸，佢地可以慢慢上返尼啦！」

野鶴正氣凜然︰「會嘅！始終係有實力嘅，第二日市況回復正常，啲人忘記左今日嘅傷痛，又會更上一層樓嘅。」

裁慕治鶔所長︰「三位，做得好！不過，寅蠻神王只係匿埋左，隨時可以反擊架！另外三隻亦唔係善男信女，一日未徹底消滅一日都有危機！」

閒雲︰「所長，知道！」

野鶴︰「嘿！啲怪獸一日有氮蹂帝國係背後撐腰，一日都有可能死灰復燃！我地都見慣哂！」

真人︰「唔止呢幾隻，佢地下次隨時都唔知會出啲咩架！總之見佢一鑊食佢一鑊，次次都炒佢底！」

裁慕治鶔所長語重心長︰「唔，大家唔好被一時小勝沖昏頭腦，雖然暫時我地略勝一籌，但係始終佢地咁蠱惑，個底唔係咁容易一時間被人睇倒嘅，是真是假只有拭目以待，保持清醒！再者，呢個亦可能只係對方詐敗誘敵之計！兵不厭詐啊！」

閒雲、野鶴、真人異口同聲︰「明白！」

裁慕治鶔所長心思慎密︰「啊，而家都算告一段落，閒雲你剛才一柱攻擊已用左1/3能量，剩下來果2/3要平均留返比二號、三號三柱萬能俠。萬一氮蹂帝國捲土重來，我地都可以再出擊！」

野鶴︰「所長，我地明白能量始終有限，如果佢地再尼搗亂，我地都唔會輕舉妄動，總之佢地再來打唔低過古市山海拔19500米以下夠多夠深，都有可能只係誘敵之計，出少少力想我地係唔係都出野浪費能量！」

真人︰「唔，到時佢地先一野出齊，我地就無還擊之力喇！」

閒雲︰「上一次『鐵閘萬能俠』就係咁差啲奶野！好彩我地仲有兩柱能量係手，一野兜佢底，咁低炒到條『收鑼男爵』成個彈起，圍魏救趙，先救返佢咋！」

野鶴︰「其實，第二柱都係由我三柱萬能俠二號係咁低炒底，一野金剛巨鑽車過去，啲怪獸通常都會成隻彈起嘅，趁佢一彈我地迷有機會走得甩囉！動力與反動力，自然物理現象嘛！咁回返氣又有能量再攻擊佢喇！佢地來幾多次死幾多次！」

美子小姐嬌滴滴笑說︰「哈哈，野鶴你真係丫，好似係度教書咁，真係搞笑呀你！嘻！」

三柱萬能俠眾人就是這樣有說有笑踏上歸途，美麗夕陽之下又是今次故事告一段落嘅時候。不過，一日氮蹂帝國仍然存在，地球和平一日都係受威脅嘅！努力呀，三柱萬能俠！努力呀，閒雲、野鶴、真人！地球和平靠哂你地喇！各位後會有期！

本故事純屬虛構，如有雷同實屬搞笑！大家千奇唔好對號入座，諗多左喎！各集人物動作及內容，經專人長期嚴格訓練，有一定危險性，讀者觀眾切勿模仿，免生意外，本文作者及有關單位對此概不負責。本文插圖，筆者塗鴉。

Marbo

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