2014年3月29日星期六

投資市場供求新論

「投資市場供求新論」

2014/3/28Marbo-Blog︰在說明Marbo的投資供求新論前,我們先簡單扼要回顧一下傳統的供求理論。古典經濟學先假設人(需求者及供應者)的經濟行為是理性(Rational)的。需求者追求「滿足感最大化」Utility Maximization,供應者追求「利潤最大化」Profit Maximization

在自由市場經濟下,供求曲線是一對互相背馳的曲線。在圖表中以Y軸為價格、X軸為數量,需求曲線由左上方向右下方下斜,即是所謂的Downward Sloping,代表價格與需求數量為反比關係,價格越高需求數量越少,反之亦然。供應曲線由左下方向右上方上斜,即是所謂的Upward Sloping,代表價格與供應數量為正比關係,價格越高供應數量越多,反之亦然。

供求數量(Quantity demanded/ Quantity supplied)隨著價格上落而增減,表現的就是供求曲線在某一個經濟條件下的價格與數量關係。在圖表上是「價格與數量在同一條曲線上移動」的關係變化,即是Movement along the same curve。供求曲線之斜度(Slope)的大小,就是曲線中數量對價格的敏感度或稱之彈性(Elasticity)幅度。曲線斜度越大,即是曲線相對X軸越接近垂直,則數量對價格敏感度越低(More Inelastic)﹔曲線斜度越小,即是曲線相對X軸越接近水平,則數量對價格敏感度越高(More Elastic)

值得注意的是,本身的價格與數量不是直接影響供求增多或減少(Increase/Decrease of Demand/Supply)的因素,而是其他微觀及宏觀「非本身價格」因素所致。以需求來說,例如是需求者口味、收入;以供應來說,例如是生產技術、成本。還有就是替代品價格、政府稅率、國家政策、天然災害、氣候改變等等。

在圖表中,供求增多或減少以「整條供求曲線移動」(Shifting of curve)為表述,即是在同一價格下多了或者少了供應量/需求量。供應增加時,供應曲線向右方(向外)移出﹔供應減少時,向左方(向內)移入。同樣地,需求增加時,需求曲線向右方(向外)移出﹔需求減少時,向左方(向內)移入。

自由市場運作時,供求曲線兩者相交成X形,相交點為平衡點Equilibrium Point,其相對的價格及成交量,就是平衡點價格及成交量Equilibrium Price & Quantity,即是供求雙方都滿意的一個相同價及量,也就是市場那一刻達成的成交價及量,當供求曲線的移動及改變,成交價及量亦隨之變化。

以上的是古典經濟學中的供求理論簡述,固然是很重要的經濟學基礎,可是卻不能完全解釋到投資市場上的供求買賣行為。而所謂投資/投機,不單指狹義的股票、房地產一類傳統市場,廣義來說,任何可以通過一手或二手市場轉賣/轉買而從中獲利/損失的商品交易亦包含其中。

Marbo不自量力,以一己綿力嘗試去補充,對自由經濟下的投資/投機市場供求行為,主要有以下3個新論點︰

(1)「投資市場行為受恐懼與貪婪主導,表現非理性」﹔投資市場供求相方買賣行為,並非如古典經濟學假設的理性(Rational),卻是受到「恐懼與貪婪」心理主導而往往表現得非理性(Irrational),或者說得好一點是顯得「情緒化」(Emotional)。例如是「高買低賣」,買方見到價格越高越想追買,價格越低越不敢買﹔賣方見到價格越升越捨不得出售,價格越跌越想早點沽貨離場等等行為。

升市時,持貨者(供應方)越升越捨不得賣出,一方面是「貪婪」,不想過早獲利少賺了﹔另一方面是「恐懼」,怕賣出後價格再升賺不盡,之後想買回成本更高。未持貨者或者未有足夠貨者(需求方),一方面是「貪婪」,想早點買入去獲利多點﹔另一方面是「恐懼」,怕買入後價格下跌被套牢,不買又怕日後成本越來越高,利潤更少。

跌市時,持貨者(供應方)越跌越捨不得賣,一方面是「貪婪」,有利潤的捨不得賺少了,虧損的不想輸了「不應該輸」的錢,怕賣出後價格回升,那就是本來「不應賠錢」或者「應該賺錢」變成了賠錢或者賺少了﹔另一方面是「恐懼」,怕越跌越多最後越賺越少,甚至虧損累累,想早點沽貨離場。未持貨者(需求方)越跌越不敢買,一方面是「恐懼」,怕買入後價格續跌賠錢﹔另一方面是「貪婪」,希望日後價格再跌買入成本更低,利潤更深。以上可見,「恐懼與貪婪」心理是同時存在於買賣雙方的。

(2)「價格的雙重身份造成供求曲線的雙重移動」︰在投資市場,由於買方今天的買入價就是明天賣出的成本,買方買入後到明天賣出時,身份就由「需求者」變成「供應者」。買入時(成為需求者)所付出的價格就是成本價,賣出時(成為供應者)所收到的價格就是售出價。付出成本時,當然是價格越低越好,售出時是收入,當然是價格越高越好。然而,這都是在說同一件貨,甚至是同一個人,只是時間不同,心態就完全相反了,可見其中的「恐懼與貪婪」心理矛盾有多大,也正正是這個微妙的心理矛盾,造成了市場一個又一個的泡沫形成及爆破!

以投資標的物來說,由於價格擁有雙重身份,是「賣方昨天的成本、今天的收入﹔買方今天的成本、明天的收入」,收入(Revenue)大於成本(Cost)就是賺錢,反之則是賠錢,所以價格對供求曲線也兼負了雙重影響力︰一方面是傳統的價格數量在同一條曲線的移動Movement along the same curve,即是在不同價格時,買賣雙方可以買賣多少。另一方面是供求增多減少,是整條供求曲線的移動Shifting of curve,即是在同一個價格下,人們(包括原來的供需方及新增減的供需方)願意買賣更多或者更少。也就是說,隨著價格的改變,不但影響到供求兩方的數量,更影響到供應及需求兩者的增減。

(3)「投資市場泡沫的形成及爆破」︰如果大家明白上述的供求說法,大概不難以此解釋投資市泡沫的形成及爆破。首先,先說泡沫形成,假設市場本來是處於某一個平衡點,有一天,不知道甚麼原因需求增加,即是在同一個價格下買的人多了,圖表上就是需求曲線向右移,形成價量齊升。

本來價格升了,有貨的人應該會更願意賣出手上的貨獲利,可是由於大家見價格一直在升,人人都看好行情,預期價格會繼續上升,之前賣了的人都在後悔賣得太平太早,有貨的人反過來開始惜售,不願意「平賣」,即是在同一個價格下賣的人少了,圖表上就是供應曲線向左移,價格進一步被推上,成交量減少。

買的人見狀信心大增,之前賣了的人見賺少了就更是後悔,因為預期價升可以賺取更多利潤,沒貨的固然要買,之前賣了嚐過甜頭的反過來更加要買,越來越多「末買的要買」、「買了的要再買」及「賣方變成買方」,造成更多人或者同一個人投放更多錢去追捧。心理上,即是買賣的人一方面貪婪想多賺點,另一方面恐懼早賣了日後要用更高價買回來。不要忘記,這當中的買賣方可能是同一個人,只是時間不同身份不同。就是這樣,慢慢形成了惡性循環,價格被越推越高,形成泡沫。

到了一天,全世界可以買的資金都耗盡了,成交量自然不繼,慢慢變成有價無市,價格終於見頂。最後賣的人發現再沒有人有能力以更高的價格去買,自己手上持有的貨量根本賣不出去,可是貨總要賣了出去才算是賺錢啊!你等得,市場上大有人等不得,等不得的為了套現就只有降價求售,可是無論怎樣減價也是沒有人買啊!因為市場上可以買的已買盡,人人都是手中有貨沒錢,所謂賤物鬥窮人。

如此,價格只升不跌的預期被打破,有貨的人開始怕賣不掉,自然越來越多人降價但求脫手,供應持續增加。然而,由於人們預期價格下降,即使有錢的人也不會急於買入,因為明天可能會更平啊!這一方面是貪婪,想買平一點將來可以多賺﹔另一方面是恐懼,怕買貴了將來要賠本。何況,現在是人人有貨沒錢?就是這樣,價格越跌,需求越減少,供應越增加,形成惡性循環,泡沫爆破。到了一天,當想賣可以賣的貨都賣盡了,供需雙方都少無可少,價格成交量低無可低,就是見底之時。

最後,筆者對投資市場泡沫形成與爆破的分析,與索羅斯說的「自反性理論」(Reflexibility),即是「自我膨脹」因果互推有點相似,只是索羅斯並沒有配合供求曲線理論去分析。另一方面,筆者也想起了1953年由「新古典學派」經濟學家哥爾曼William Gorman提出的「上斜需求曲線」(Upward sloping Demand curve)。不過哥爾曼的假設為單一買方,而且沒有察覺到對價格推動需求曲線向外向內移動的因素。綜合而言,則兩者都未可完整解釋投資市場的供求關係,及其泡沫形成爆破的供求原理矣!

Marbo
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本文插畫︰
Herbert James Draper,’A Young Girl by a Pool’.Wikimedia Commons.
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